「你可能會問，當年唐奇安有沒有在他的週報出版之前偷偷建倉呢？我估計沒有，至少沒有大規模、有系統地那樣做，因為如果別的交易人發現他在收錢賣每週的研究報告的同時還留有那樣一手的話，人家可能早就不買他的報告了。他的技術分析預測系統在當年很新穎，所以訂閱研究報告的費用很高。這類的量化報告，或者準確地說技術分析報告，現在在網上鋪天蓋地，基本上都是免費的。」
雙移動平均
西門叫服務員換了一壺茶，這時太陽已經西斜，後海上浮光躍金。川妹子說還想聽，所以西門接著講下去：「量化投資的歷史人物還有幾個，有一個叫威廉·江恩的老頭也很重要，他應該算是技術分析的太上老君，從1900年就開始研究各種技術性的投資方法。他使用的方法包括幾何學、傳統數學和占星學，正是占星學的使用讓後來的很多人對技術分析嗤之以鼻，但是直到今天追隨占星投資分析法的也大有人在，我就看見過好像叫『天書』還是什麼名字的投資書籍，把江恩的投資論和中國的『洛書九宮矩陣圖』聯繫起來，很玄很深奧的樣子。」
川妹子笑笑說：「我們書店有很多啊，你別笑話，這類書的銷量還是挺好的。」
西門說："我沒有笑話。銷量好的原因也許是因為那些所謂正統的投資書都沒有什麼用吧，誰知道呢！好吧，不說過去的陳芝麻爛谷子了，我們可以這樣總結：現在，量化投資已經成了投資行業的主流力量之一。在投資領域，不管用什麼方法，能賺到錢的就是『好貓』。在我們說說量化投資為什麼能賺錢之前，我還是想解釋一下雙移動平均曲線法，因為這基本上可以算是一個利用價格趨勢賺錢的行業標準，如果這個行業有標準的話。
其實雙移動平均曲線法也不難。還是拿過去一年中國銀行股票價格來做例子吧，比如今天的股票收市價是5美元，今天你可以計算一下過去5天的平均收市價，如果過去5天股價基本上是在上升，也就是說從5美元以下上升到今天的5美元，那麼過去5天的平均價格就會小於5美元；但是如果過去5天的股價是下降趨勢，那麼5天的平均值會大於5美元。所以，你可以從一個很簡單的平均值和目前價格的比較中大概推斷過去一段的價格趨勢。
不光今天可以計算過去5天的平均價格，昨天也可以計算從昨天往回推5天的平均價格，前天也可以，大前天也可以，你可以一直倒推回去，這樣就可以得到一條所謂的5日移動平均曲線，這條線常常和每天收市價的曲線交叉。粗看起來移動平均線要比每天的收市價曲線平滑，因為股市一兩天內上下波動，平均之後波動或許抵消。當然，你也可以不去計算過去5天的平均收市價，而是過去20天的，這樣你就得到20日移動平均曲線。20日的移動平均曲線要比5日的更平滑。5日、20日都叫做不同的移動窗口，而平均的作用就是使短期的上下波動抵消。移動窗口越長的平均線裡面有越多的上下波動，所以應該更為平滑。同樣道理，5日的平均曲線應該跟著收市價曲線更加緊密一些，而20日的就可能會常常距離稍微遠一些。正是這個原因，人們把5日的平均曲線看成是短期趨勢的信號，而把20日的平均曲線看成是長期趨勢的信號。這兩條平均曲線交叉的時候就代表著推陳出新、新的趨勢的開始：如果5日的平均曲線從下邊往上突破了20日的平均曲線，那就意味著一個價格上升趨勢即將開始，投資者應該買入；如果5日的平均曲線從上邊往下突破了20日的平均曲線，那就意味著一個價格下降趨勢即將開始，投資者應該沽出。這就是唐奇安的雙移動平均曲線法。從發明到現在已經超過半個世紀了，很多人仍然認為這是最好的量化交易模型。其實塞柯塔的指數移動平均也是很相似的概念，不過你在計算平均的時候會給過去每天的收盤價以不同的權重，比較近的權重大一些，比較遠的權重小一些，其他都是一樣的。
「要確定雙移動平均曲線法，你只需要確定兩個數據——短的窗口和長的窗口各有多長，這兩個窗口的長度叫這個模型的參數。對了，順便說一句，選5天和20天是唐奇安的主意，也沒有什麼特別的理由。很多不同的交易大師或者交易書籍都會給你不同的參數選擇，說他們的參數是最好的。其實沒有什麼最好的參數，只有正好適合某段歷史數據，因而過去的回報最好的參數。這其中我要強調『過去』兩個字，因為人家告訴你的參數都是過去好的參數。但是，仔細想想，只有將來好的參數才能幫你賺錢，可惜選取將來好的參數就跟中六合彩一樣難！誰要是知道的話一定不會寫到書裡去。如果你有一個你知道未來肯定會好的參數，那就等於中了六合彩，因為你可以賣房子賣地，把錢都投在裡面，然後大賺一把。」
法瑪和有效市場假說
「你可以看到，其實唐奇安的兩個交易系統都是在試圖抓趨勢，大部分的量化模型或者技術分析模型都可以看成是趨勢模型。趨勢的意思就是未來的價格變動跟過去價格變動方向有關係：過去漲的，未來還可能漲；過去跌的，未來還可能跌。這好像是一個天經地義的常識，但卻和金融投資行業的一個基本原理相違背，這個原理就叫有效市場假說。講這個理論的同時我們也就可以大概瞭解一下為什麼量化模型能賺錢。」
川妹子說；「你好像越說越興奮了，那你就趕緊說吧。」
西門說："是啊，因為這都是很有意思的東西，我害怕你沒興趣呢。有效市場假說是一個叫尤金·法瑪的人在1964年首先提出來的，這個概念是他在芝加哥大學的博士論文裡面提出的，那時候他也不過才25歲，而且人家還是半路出家的經濟學家，因為他本科學的是法語專業。
有效市場假說並不是說市場交易效率很高，也不是說買方賣方都很活躍，想買想賣的東西都能如願以合理的價格買下或者賣掉，更不是說市場上的垃圾都能被快速清除，等等。這個理論是說市場上所有已知的信息都已經被合理利用了。這是什麼意思呢？一個解釋是：某只股票下一步的價格變化是完全無法根據目前已知的信息預測的，因為如果能預測的話就說明這些信息還沒有被合理利用。換句話說，未來股票價格的變化完全是隨機運動，或者叫布朗運動。布朗運動原本是說細小的花粉在水裡面上下左右隨便亂動的那個過程，下一步往哪個方向走，走多少，事先無法預測，就像扔硬幣一樣。也許你要問，如果我知道這家公司馬上要宣佈一項重大收購事宜，那麼我不是可以預測下一步的走勢了？是的，你也許可以，但是別忘了你的消息如果是真的而且市場上的投資者都不知道的話，那它就算內幕消息，你要是悄悄買了這家公司的股票（或者賣了股票）的話，那你就是內幕交易者，在很多國家都是要受到檢控甚至坐牢的。
「法瑪提出有效市場假說的時候正值金融學慢慢獨立成為一個學科、各種量化研究轟轟烈烈的時候，別忘了我們前面講過的馬科維茨在這方面的貢獻。在有效市場假說提出來的20多年中，很多金融數據變得非常容易得到，電腦的普及又使很多從事量化研究的人士能夠進行大量的數據分析，絕大多數的研究都多多少少證明這個理論是靠譜的。也就是說，一個人基本上不可能通過對現有的信息進行分析來跑贏大市。也正是從那時候開始，很多人把量化投資、技術分析和占星術畫上了等號，因為量化投資和技術分析都是通過對過去股價的研究來預測未來的。按照有效市場假說，這些預測方法的附加值等於零蛋。」
川妹子說：「那量化投資豈不是要被掃入歷史的垃圾堆裡了？」
西門嘿嘿笑了，說："像西蒙斯這樣的人不是照樣輕鬆賺錢，就像中國乒乓球運動員拿世界冠軍一樣容易嗎？金融投資領域有理論和實際不符的地方，哪個賺錢哪個說了算。實際中有人通過對已知信息的分析能夠賺錢，那麼我們就要質疑理論出了什麼問題？其實在20世紀70年代，也有研究結果發現一些有效市場假說所不能解釋的現象，其中比較出名的有3個，分別叫規模異常、價值異常和動量異常。叫異常的原因就是因為它們違背了有效市場假說。規模異常是說小公司的股票長期來看表現好於大公司的股票。價值異常是說那些比較穩健、增長不快的公司股票長期來看表現好於高速增長的公司的股票。按照有效市場假說和我們今天沒有提到的資本定價理論，這種現象不應該存在，因為如果大家知道這小公司股票和穩健型股票的收益相對較好的話，就會多買這兩類股票，它們的股價相對上升，這兩個異常也就不存在了。換句話說，這些異常的存在就說明市場沒有合理使用已經知道的信息。
法瑪自己在後來的研究中也將這兩個異常包括進來，提出所謂的法瑪——佛蘭仕三因子模型或者三變量模型，在學術界廣為使用，細節我們就不說了。大致的意思是說，市場雖然知道這兩個異常的存在，知道這兩類股票的回報相對較高，但這是因為這兩類股票有著特殊的風險，所以額外的回報其實是針對這些風險的，有效市場假說並沒有錯誤。
「有意思的一點是，通常在金融研究中人們用的是四因子模型而不是法瑪——弗倫奇三因子模型，除了上面的兩個異常，還包括所謂的動量異常，這其實就是我們已經提到過的趨勢：過去一段表現好的股票，下面一段表現好的可能性要高於不好的可能性。基本上所有投資者都可能會認同趨勢，很多投資者就是依照趨勢來進行投資決策的，包括我們前面提過的唐奇安和塞柯塔，也有很多研究報告證明動量異常的確是存在的：你能夠通過跟隨趨勢賺錢。但是，動量異常也和有效市場假說格格不入，因為這說明能夠根據過去的價格來判斷未來的走勢！換言之，市場沒有合理使用目前所有的信息，尤其是這樣簡單的信息。但是，法瑪也許覺得把動量異常加進來的話要給出合理解釋的難度比較大，所以法瑪——弗倫奇三因子模型沒有包括這個因子，只包括了規模因子和價值因子（動量因子和其他兩個因子的相關性也比較大。）。順便說一句，前面說的三因子模型或者四因子模型都好像少了一個因子，少的那個其實就是大市的回報。大致來說，這些因子模型指出：任何股票的預期回報中，一部分是來自大市的預期回報，外加一部分是來自其他因子的預期回報，剩下的都是噪聲。」
川妹子的眉頭緊蹙，問：「那有效市場假說的問題出在什麼地方呢？」
西門說：「出在你身上。」
川妹子推了西門一把，說：「少來。」
朝三暮四
西門說："聽我說嘛！有效市場假說假定市場上的每個交易人都是各自根據手頭的信息獨立思考和判斷。雖說這個理論沒有假定每個人的判斷是正確的，也沒有假定大家的判斷也就是市場的判斷是正確的，但是至少每個人的判斷沒有很明顯的漏洞，比方說常常犯過去已經犯過的錯誤呀，或者大多數人都隨大流呀，或者做出的決策缺乏一致性呀，等等。這些假定其實是很有問題的，因為很多人投資的時候都是屢教不改，很多人投資都是人云亦云，也有很多人投資都是朝三暮四。「西門頓了一下，等著川妹子挑刺兒，看到川妹子瞇著眼睛用懷疑的目光看著他，他才有些得意地說：」呵呵，就知道你會上當！我不是說投資人見異思遷，而是用的是朝三暮四的本意。有一個人喂猴子，給猴子早上四個橘子晚上三個，猴子不幹了。這個人改口說早上三個，晚上四個，猴子歡天喜地。就是說這些猴子的決策缺乏一致性，其實我們投資人做的很多事情都跟猴子很像。」
川妹子問：「是嗎？」
西門說：「給你舉個例子吧。如果給你兩種選擇，你選哪個？第一，你有75%的可能性賺1000美元，但是也有25%的可能性什麼都賺不到；第二，你穩賺750美元。你選哪個？」
川妹子想想說：「第二個。」
西門說：「現在選擇變了。第一，你有75%的可能性賠1000美元，但是也有25%的可能性什麼都不賠；第二，你穩賠750美元。這次你選哪個？」
川妹子想的時間長了一些，最後說：「選第一個吧。答案對嗎？」
西門說："這個問題沒有對錯。大部分人的選擇都和你一樣。這個例子也不是我發明的，是兩個以色列和美國科學家提出來的，其中的一個，丹尼爾·卡尼曼，於2002年憑著跟上面的例子相關的研究獲得了諾貝爾經濟學獎，另外的一個在1996年不幸去世了。說來你可能不相信，這個諾貝爾經濟學獎的得主是個心理學家，他自己說從來沒有上過經濟學的課程。諾貝爾獎發給他，是因為他的研究給經濟學、金融學的研究開創了一個新的領域，這就是我們前面提過的行為金融學。上面兩種情況下，其實第一個選擇和第二個選擇單從錢的角度上來看是一樣的，但是人們的選擇卻不一致。在對待賺錢機會的時候，人們一般會避開風險，而對待賠錢機會的時候，人們卻又主動尋求風險。這也是為什麼大部分的人，包括很多職業的投資人，在某項投資賺錢的時候常常過早止盈，退出交易；而在賠錢的時候，卻遲遲不肯止損，總是抱著賭徒的心理，希望價格反彈。現實生活中，很多人投資賠了錢但仍然死守著不放，連賠錢都不願意承認，只叫套牢，而且心裡總是給自己打氣說：『等一回到成本價我就拋出不玩了。』這種心理大部分人都有，也算人之常情。
人的心理如此，而按照規則來交易的量化模型因為不受這些心理因素的影響，所以這些模型才可能盈利！換句話說，模型賺錢的原因之一是因為模型是冷酷的，沒有七情六慾。
「對了，還要補充一句，當別人問上面提過的兩個憑借量化方法出名的投資人唐奇安和塞柯塔，他們給其他投資人有什麼忠告的時候，兩個人都說：『盡量不要止盈；一定要止損，止損，再止損。』有不少研究資料都表明，總起來說，投資者止盈的交易所得到的好處遠遠小於投資者沒有止損所帶來的壞處，投資者常常見好就收太快，而忍痛割愛則太慢。但是我可以告訴你，就連我所在的這家名氣很大的投資公司，我們做的止盈的交易也遠遠多於止損的交易。」
川妹子想起自己手裡套牢的股票，默默點點頭，不過她在想：「反正我現在不會去賣的，已經太晚了！」
西門似乎猜出了川妹子的心思，因為過去他們談起過川妹子的股票投資，但是他沒有問。喝了幾口茶，他又接著說了："行為金融學是現在最熱門的研究領域之一，很多教授學者都在研究這個領域的問題。除了上面所說的那一類人們決策缺乏一致性的毛病之外，人們還比較容易扎堆兒，常常相信別人的或者是『大家的』判斷而不是自己的，所以人們在市場漲的時候都一窩蜂地買入，在市場跌的時候又都一起往大門口沖。同時，人們總是對新的信息過度反應，要麼太樂觀，要麼太悲觀，有一個很有名的叫羅伯特·希勒的教授在20世紀80年代就指出，如果投資人的投資判斷是比較理性的話，股價的波動性應該只有實際波動性的10%~20%。換句話說，大部分的股價上下起伏都是無法用投資者的理性行為來合理解釋的。另外一個叫羅伯特·恩格爾的教授則指出，市場的波動是分階段的，有時候沒什麼變動，有時候連續波動，這也是投資者情緒化的表現之一，與有效市場假說不符。
雙移動平均
西門叫服務員換了一壺茶，這時太陽已經西斜，後海上浮光躍金。川妹子說還想聽，所以西門接著講下去：「量化投資的歷史人物還有幾個，有一個叫威廉·江恩的老頭也很重要，他應該算是技術分析的太上老君，從1900年就開始研究各種技術性的投資方法。他使用的方法包括幾何學、傳統數學和占星學，正是占星學的使用讓後來的很多人對技術分析嗤之以鼻，但是直到今天追隨占星投資分析法的也大有人在，我就看見過好像叫『天書』還是什麼名字的投資書籍，把江恩的投資論和中國的『洛書九宮矩陣圖』聯繫起來，很玄很深奧的樣子。」
川妹子笑笑說：「我們書店有很多啊，你別笑話，這類書的銷量還是挺好的。」
西門說："我沒有笑話。銷量好的原因也許是因為那些所謂正統的投資書都沒有什麼用吧，誰知道呢！好吧，不說過去的陳芝麻爛谷子了，我們可以這樣總結：現在，量化投資已經成了投資行業的主流力量之一。在投資領域，不管用什麼方法，能賺到錢的就是『好貓』。在我們說說量化投資為什麼能賺錢之前，我還是想解釋一下雙移動平均曲線法，因為這基本上可以算是一個利用價格趨勢賺錢的行業標準，如果這個行業有標準的話。
其實雙移動平均曲線法也不難。還是拿過去一年中國銀行股票價格來做例子吧，比如今天的股票收市價是5美元，今天你可以計算一下過去5天的平均收市價，如果過去5天股價基本上是在上升，也就是說從5美元以下上升到今天的5美元，那麼過去5天的平均價格就會小於5美元；但是如果過去5天的股價是下降趨勢，那麼5天的平均值會大於5美元。所以，你可以從一個很簡單的平均值和目前價格的比較中大概推斷過去一段的價格趨勢。
不光今天可以計算過去5天的平均價格，昨天也可以計算從昨天往回推5天的平均價格，前天也可以，大前天也可以，你可以一直倒推回去，這樣就可以得到一條所謂的5日移動平均曲線，這條線常常和每天收市價的曲線交叉。粗看起來移動平均線要比每天的收市價曲線平滑，因為股市一兩天內上下波動，平均之後波動或許抵消。當然，你也可以不去計算過去5天的平均收市價，而是過去20天的，這樣你就得到20日移動平均曲線。20日的移動平均曲線要比5日的更平滑。5日、20日都叫做不同的移動窗口，而平均的作用就是使短期的上下波動抵消。移動窗口越長的平均線裡面有越多的上下波動，所以應該更為平滑。同樣道理，5日的平均曲線應該跟著收市價曲線更加緊密一些，而20日的就可能會常常距離稍微遠一些。正是這個原因，人們把5日的平均曲線看成是短期趨勢的信號，而把20日的平均曲線看成是長期趨勢的信號。這兩條平均曲線交叉的時候就代表著推陳出新、新的趨勢的開始：如果5日的平均曲線從下邊往上突破了20日的平均曲線，那就意味著一個價格上升趨勢即將開始，投資者應該買入；如果5日的平均曲線從上邊往下突破了20日的平均曲線，那就意味著一個價格下降趨勢即將開始，投資者應該沽出。這就是唐奇安的雙移動平均曲線法。從發明到現在已經超過半個世紀了，很多人仍然認為這是最好的量化交易模型。其實塞柯塔的指數移動平均也是很相似的概念，不過你在計算平均的時候會給過去每天的收盤價以不同的權重，比較近的權重大一些，比較遠的權重小一些，其他都是一樣的。
「要確定雙移動平均曲線法，你只需要確定兩個數據——短的窗口和長的窗口各有多長，這兩個窗口的長度叫這個模型的參數。對了，順便說一句，選5天和20天是唐奇安的主意，也沒有什麼特別的理由。很多不同的交易大師或者交易書籍都會給你不同的參數選擇，說他們的參數是最好的。其實沒有什麼最好的參數，只有正好適合某段歷史數據，因而過去的回報最好的參數。這其中我要強調『過去』兩個字，因為人家告訴你的參數都是過去好的參數。但是，仔細想想，只有將來好的參數才能幫你賺錢，可惜選取將來好的參數就跟中六合彩一樣難！誰要是知道的話一定不會寫到書裡去。如果你有一個你知道未來肯定會好的參數，那就等於中了六合彩，因為你可以賣房子賣地，把錢都投在裡面，然後大賺一把。」
法瑪和有效市場假說
「你可以看到，其實唐奇安的兩個交易系統都是在試圖抓趨勢，大部分的量化模型或者技術分析模型都可以看成是趨勢模型。趨勢的意思就是未來的價格變動跟過去價格變動方向有關係：過去漲的，未來還可能漲；過去跌的，未來還可能跌。這好像是一個天經地義的常識，但卻和金融投資行業的一個基本原理相違背，這個原理就叫有效市場假說。講這個理論的同時我們也就可以大概瞭解一下為什麼量化模型能賺錢。」
川妹子說；「你好像越說越興奮了，那你就趕緊說吧。」
西門說："是啊，因為這都是很有意思的東西，我害怕你沒興趣呢。有效市場假說是一個叫尤金·法瑪的人在1964年首先提出來的，這個概念是他在芝加哥大學的博士論文裡面提出的，那時候他也不過才25歲，而且人家還是半路出家的經濟學家，因為他本科學的是法語專業。
有效市場假說並不是說市場交易效率很高，也不是說買方賣方都很活躍，想買想賣的東西都能如願以合理的價格買下或者賣掉，更不是說市場上的垃圾都能被快速清除，等等。這個理論是說市場上所有已知的信息都已經被合理利用了。這是什麼意思呢？一個解釋是：某只股票下一步的價格變化是完全無法根據目前已知的信息預測的，因為如果能預測的話就說明這些信息還沒有被合理利用。換句話說，未來股票價格的變化完全是隨機運動，或者叫布朗運動。布朗運動原本是說細小的花粉在水裡面上下左右隨便亂動的那個過程，下一步往哪個方向走，走多少，事先無法預測，就像扔硬幣一樣。也許你要問，如果我知道這家公司馬上要宣佈一項重大收購事宜，那麼我不是可以預測下一步的走勢了？是的，你也許可以，但是別忘了你的消息如果是真的而且市場上的投資者都不知道的話，那它就算內幕消息，你要是悄悄買了這家公司的股票（或者賣了股票）的話，那你就是內幕交易者，在很多國家都是要受到檢控甚至坐牢的。
「法瑪提出有效市場假說的時候正值金融學慢慢獨立成為一個學科、各種量化研究轟轟烈烈的時候，別忘了我們前面講過的馬科維茨在這方面的貢獻。在有效市場假說提出來的20多年中，很多金融數據變得非常容易得到，電腦的普及又使很多從事量化研究的人士能夠進行大量的數據分析，絕大多數的研究都多多少少證明這個理論是靠譜的。也就是說，一個人基本上不可能通過對現有的信息進行分析來跑贏大市。也正是從那時候開始，很多人把量化投資、技術分析和占星術畫上了等號，因為量化投資和技術分析都是通過對過去股價的研究來預測未來的。按照有效市場假說，這些預測方法的附加值等於零蛋。」
川妹子說：「那量化投資豈不是要被掃入歷史的垃圾堆裡了？」
西門嘿嘿笑了，說："像西蒙斯這樣的人不是照樣輕鬆賺錢，就像中國乒乓球運動員拿世界冠軍一樣容易嗎？金融投資領域有理論和實際不符的地方，哪個賺錢哪個說了算。實際中有人通過對已知信息的分析能夠賺錢，那麼我們就要質疑理論出了什麼問題？其實在20世紀70年代，也有研究結果發現一些有效市場假說所不能解釋的現象，其中比較出名的有3個，分別叫規模異常、價值異常和動量異常。叫異常的原因就是因為它們違背了有效市場假說。規模異常是說小公司的股票長期來看表現好於大公司的股票。價值異常是說那些比較穩健、增長不快的公司股票長期來看表現好於高速增長的公司的股票。按照有效市場假說和我們今天沒有提到的資本定價理論，這種現象不應該存在，因為如果大家知道這小公司股票和穩健型股票的收益相對較好的話，就會多買這兩類股票，它們的股價相對上升，這兩個異常也就不存在了。換句話說，這些異常的存在就說明市場沒有合理使用已經知道的信息。
法瑪自己在後來的研究中也將這兩個異常包括進來，提出所謂的法瑪——佛蘭仕三因子模型或者三變量模型，在學術界廣為使用，細節我們就不說了。大致的意思是說，市場雖然知道這兩個異常的存在，知道這兩類股票的回報相對較高，但這是因為這兩類股票有著特殊的風險，所以額外的回報其實是針對這些風險的，有效市場假說並沒有錯誤。
「有意思的一點是，通常在金融研究中人們用的是四因子模型而不是法瑪——弗倫奇三因子模型，除了上面的兩個異常，還包括所謂的動量異常，這其實就是我們已經提到過的趨勢：過去一段表現好的股票，下面一段表現好的可能性要高於不好的可能性。基本上所有投資者都可能會認同趨勢，很多投資者就是依照趨勢來進行投資決策的，包括我們前面提過的唐奇安和塞柯塔，也有很多研究報告證明動量異常的確是存在的：你能夠通過跟隨趨勢賺錢。但是，動量異常也和有效市場假說格格不入，因為這說明能夠根據過去的價格來判斷未來的走勢！換言之，市場沒有合理使用目前所有的信息，尤其是這樣簡單的信息。但是，法瑪也許覺得把動量異常加進來的話要給出合理解釋的難度比較大，所以法瑪——弗倫奇三因子模型沒有包括這個因子，只包括了規模因子和價值因子（動量因子和其他兩個因子的相關性也比較大。）。順便說一句，前面說的三因子模型或者四因子模型都好像少了一個因子，少的那個其實就是大市的回報。大致來說，這些因子模型指出：任何股票的預期回報中，一部分是來自大市的預期回報，外加一部分是來自其他因子的預期回報，剩下的都是噪聲。」
川妹子的眉頭緊蹙，問：「那有效市場假說的問題出在什麼地方呢？」
西門說：「出在你身上。」
川妹子推了西門一把，說：「少來。」
朝三暮四
西門說："聽我說嘛！有效市場假說假定市場上的每個交易人都是各自根據手頭的信息獨立思考和判斷。雖說這個理論沒有假定每個人的判斷是正確的，也沒有假定大家的判斷也就是市場的判斷是正確的，但是至少每個人的判斷沒有很明顯的漏洞，比方說常常犯過去已經犯過的錯誤呀，或者大多數人都隨大流呀，或者做出的決策缺乏一致性呀，等等。這些假定其實是很有問題的，因為很多人投資的時候都是屢教不改，很多人投資都是人云亦云，也有很多人投資都是朝三暮四。「西門頓了一下，等著川妹子挑刺兒，看到川妹子瞇著眼睛用懷疑的目光看著他，他才有些得意地說：」呵呵，就知道你會上當！我不是說投資人見異思遷，而是用的是朝三暮四的本意。有一個人喂猴子，給猴子早上四個橘子晚上三個，猴子不幹了。這個人改口說早上三個，晚上四個，猴子歡天喜地。就是說這些猴子的決策缺乏一致性，其實我們投資人做的很多事情都跟猴子很像。」
川妹子問：「是嗎？」
西門說：「給你舉個例子吧。如果給你兩種選擇，你選哪個？第一，你有75%的可能性賺1000美元，但是也有25%的可能性什麼都賺不到；第二，你穩賺750美元。你選哪個？」
川妹子想想說：「第二個。」
西門說：「現在選擇變了。第一，你有75%的可能性賠1000美元，但是也有25%的可能性什麼都不賠；第二，你穩賠750美元。這次你選哪個？」
川妹子想的時間長了一些，最後說：「選第一個吧。答案對嗎？」
西門說："這個問題沒有對錯。大部分人的選擇都和你一樣。這個例子也不是我發明的，是兩個以色列和美國科學家提出來的，其中的一個，丹尼爾·卡尼曼，於2002年憑著跟上面的例子相關的研究獲得了諾貝爾經濟學獎，另外的一個在1996年不幸去世了。說來你可能不相信，這個諾貝爾經濟學獎的得主是個心理學家，他自己說從來沒有上過經濟學的課程。諾貝爾獎發給他，是因為他的研究給經濟學、金融學的研究開創了一個新的領域，這就是我們前面提過的行為金融學。上面兩種情況下，其實第一個選擇和第二個選擇單從錢的角度上來看是一樣的，但是人們的選擇卻不一致。在對待賺錢機會的時候，人們一般會避開風險，而對待賠錢機會的時候，人們卻又主動尋求風險。這也是為什麼大部分的人，包括很多職業的投資人，在某項投資賺錢的時候常常過早止盈，退出交易；而在賠錢的時候，卻遲遲不肯止損，總是抱著賭徒的心理，希望價格反彈。現實生活中，很多人投資賠了錢但仍然死守著不放，連賠錢都不願意承認，只叫套牢，而且心裡總是給自己打氣說：『等一回到成本價我就拋出不玩了。』這種心理大部分人都有，也算人之常情。
人的心理如此，而按照規則來交易的量化模型因為不受這些心理因素的影響，所以這些模型才可能盈利！換句話說，模型賺錢的原因之一是因為模型是冷酷的，沒有七情六慾。
「對了，還要補充一句，當別人問上面提過的兩個憑借量化方法出名的投資人唐奇安和塞柯塔，他們給其他投資人有什麼忠告的時候，兩個人都說：『盡量不要止盈；一定要止損，止損，再止損。』有不少研究資料都表明，總起來說，投資者止盈的交易所得到的好處遠遠小於投資者沒有止損所帶來的壞處，投資者常常見好就收太快，而忍痛割愛則太慢。但是我可以告訴你，就連我所在的這家名氣很大的投資公司，我們做的止盈的交易也遠遠多於止損的交易。」
川妹子想起自己手裡套牢的股票，默默點點頭，不過她在想：「反正我現在不會去賣的，已經太晚了！」
西門似乎猜出了川妹子的心思，因為過去他們談起過川妹子的股票投資，但是他沒有問。喝了幾口茶，他又接著說了："行為金融學是現在最熱門的研究領域之一，很多教授學者都在研究這個領域的問題。除了上面所說的那一類人們決策缺乏一致性的毛病之外，人們還比較容易扎堆兒，常常相信別人的或者是『大家的』判斷而不是自己的，所以人們在市場漲的時候都一窩蜂地買入，在市場跌的時候又都一起往大門口沖。同時，人們總是對新的信息過度反應，要麼太樂觀，要麼太悲觀，有一個很有名的叫羅伯特·希勒的教授在20世紀80年代就指出，如果投資人的投資判斷是比較理性的話，股價的波動性應該只有實際波動性的10%~20%。換句話說，大部分的股價上下起伏都是無法用投資者的理性行為來合理解釋的。另外一個叫羅伯特·恩格爾的教授則指出，市場的波動是分階段的，有時候沒什麼變動，有時候連續波動，這也是投資者情緒化的表現之一，與有效市場假說不符。