變化和機遇
1973年前後，世界金融市場面臨著第二次世界大戰以後最重大的變化，債券和外匯市場首當其衝。戰後金融市場如果用一個詞來形容的話，這個詞就是「固定」：固定的外匯匯率、由央行固定的短期和長期利率、固定的黃金價格。隨著20世紀60年代末的通貨膨脹狂潮，這種毫無變化的固定金融關係陽壽將近，黃金價格、外匯匯率和長期利率都相繼自由浮動，這種變化對於金融行業既是機會也是挑戰，債券市場首當其衝。在此之前，債券投資所需要的技術含量跟收發室裡面分揀報紙信件這個工作的技術含量差不多，投資者買了債券之後往保險櫃裡一放，記得該領息票的時間和最後還本的時間就行了，如果當年你跟誰說起債券可以在到期日之前拋出或者在價格較低的時間買入很少會有人理解。但是利率和匯率開始浮動之後，原來躺在保險櫃裡面的呆頭呆腦的債券忽然變成了價格可能上下大幅起落的金融產品，這使得海裡的鯊魚、草原上的獅子遠遠地聞到腥味。
這期間的另外一個變化來源於金融行業之外，但是它和我們量化投資的主題關係緊密：電子計算機的發展、普及，以及其在金融行業裡的應用。過去在交易大廳裡面交易的時候，如果有客人要咨詢某種債券的價格，交易員會從一本厚厚的藍皮書上查出這個債券，然後報價。20世紀70年代初，債券交易商的桌上慢慢有了用現在的眼光來看功能簡單、笨頭笨腦的計算器，這使債券交易的速度無形中加快。
對許多人來說，債券要比股票邏輯性強得多，如果你翻開一本專門介紹債券的書，裡面滿是數學公式。如果你知道某種債券的息票率，那麼你可以根據目前的市場利率很精確地計算出債券的價格。唯一不確定的因素是發債人倒閉或者違責的可能性，也就是債券的信用風險，這種可能性事先無法準確知道，但是一般可能性都比較小。對於不同的信用風險，市場會有不同的「信用利差」利率來補償。例如，其他情況相同的債券，違責可能性大的債券的利率要相對高一些。各種不同時間到期的債券、各種信用風險不同的債券之間存在一定的關係。如果一隻債券的發行人沒有違責的話，債券的價格不管如何上下浮動，在到期日的時候都要回到面值。這都是很有規律的東西，都可以用數學公式精確地表述。但是如果你翻開一本介紹股票的書，裡面可能有很多表格數據，有各種曲線，有數10種不同的估值方法。股票通常沒有到期日，在很遠的將來，股票價格很可能是零，也很可能是一個很大的數字。換言之，相對於債券，股票的邏輯性、數學性都比較差。正是這個原因，梅裡韋瑟的量化套利策略首先在債券市場上找到用武之地。
其實梅裡韋瑟的制勝策略除了在量化投資方式這一點上和西蒙斯相似之外，還有一個更重要的相似點，那就是認定人才是成功的秘訣。梅裡韋瑟曾經說過：「我雇來的人沒有一個不是比我更聰明的。」當年的華爾街很少有博士或者教授頭銜的人物，為數不多的幾個都在研究部門工作，當年有些人認為這樣的話這些書獃子發呆犯傻所能造成的損失有限。許多華爾街的管理人員對研究人員都敬而遠之，認為這些象牙塔裡面的精英說的是另外一個星球上的語言，想的是另外一個星球上的事情。就連著名的金融歷史學家尼爾·弗格森在2008年出版的《貨幣崛起》一書中描述量化投資的時候也是讓讀者來想像它來自另外一個星球，認為量化投資專家都是不食人間煙火的外星人，而量化投資的公式則是外星人的語言。但是，梅裡韋瑟不怵一般人可能認為很複雜的數學公式，他也教過一年的書，雖然不能說是量化專家，他至少能聽懂量化專家們用的「另外一個星球」的語言。在他的堅持之下，所羅門兄弟僱用了一批麻省理工學院和哈佛大學的博士、教授。這應該算是梅裡韋瑟的神來之筆。在以後的10年間，華爾街各家銀行都紛紛效仿他的做法，開始在交易部門僱用量化專家，但是開先河的重要人物之一正是梅裡韋瑟。一個所羅門的同事曾經說過：「約翰（梅裡韋瑟）將這一批別人認為神經兮兮的人帶到了交易大廳，如果不是他的話，這些人可能還都在實驗室裡面擺弄他們的卡尺和試管呢。」
這些人來到交易大廳之後將過去所有的債券交易數據從學院的電腦裡輸入到了銀行的電腦，他們分析了過去債券價格的走勢及其之間的關係，利用過去的那些關係建立模型，他們用這些模型對將來債券價格之間的關係進行預測。當市場上某個債券的價格偏離這些關係的時候，電腦就會嘟嘟嘟地提醒他們。沒用多久，梅裡韋瑟就把這些嘟嘟嘟的聲音變成了白花花的銀子。
下「套」
梅裡韋瑟所在的小組叫套利小組，所羅門內外的人都用套利一詞的英文前三個字母「Arb」來簡稱這個小組。如果當年誰在自我介紹的時候說「我在所羅門的Arb工作」，那是很能令人肅然起敬的。有人將Arb直接音譯成「阿布」，我覺得不夠達意，用套利小組的第一個字「套」可能更為貼切。你可以把這個小組想像成非洲草原上的一群獅子，虎視眈眈地盯著千萬匹排成隊遷徙的角馬，如果有哪匹角馬一不小心離開大部隊，獅子就立刻夾擊，把它給「套」了。20世紀80年代，所羅門兄弟的「套」所向披靡，為所羅門和小組的成員賺了大筆的錢，梅裡韋瑟也因此成了華爾街最牛的牛人。那時候各類債券市場的交易遠沒有現在這樣活躍，交易中有各種機會，這是「套」成功的一個客觀因素。另外一個因素則完全歸功於梅裡韋瑟，正是他在多次交易出現暫時虧損的情況下頂住了銀行裡面的各種壓力，使「套」能夠有足夠的資金來維持交易。「套」有一句名言：「如果哪一筆交易賠了錢，正好可以加倍投注」。在金融投資中，有足夠的資金是一件很重要的事情，因為有時候雖然你的市場判斷最終是正確的，但是價格有可能繼續偏離，如果缺乏資金支持的話，你沒有辦法堅持到最後，只能含恨止損。凱恩斯有一句很有名的話說：「市場的不理性的時間可能要比你保持不破產的時間長」，說的就是這個問題。
1987年，一個以專門突擊收購其他公司而出名的金融家佩雷爾曼要敵意收購所羅門兄弟，所羅門的老闆在慌張之中將銀行的控制權賣給了巴菲特。巴菲特似乎對誰都很友善，但是他的目的只有一個，那就是賺錢。購買所羅門的時候巴菲特自然非常清楚梅裡韋瑟的套利小組的作用——那時候梅裡韋瑟已經全面掌管所有債券業務，很多人都認為他將是所羅門理所當然的下一任總裁。1991年梅裡韋瑟手下的一個國債交易小組爆出了在美國國債競價過程中舞弊的醜聞，這使所羅門的總裁不得不引咎辭職，巴菲特接任臨時總裁。巴菲特上任之後問的第一個問題就是：「梅裡韋瑟能保得住嗎？」因為套利小組是所羅門最賺錢的部門。但是銀行內錯綜複雜的政治鬥爭使得梅裡韋瑟不得不突然辭職，平日裡最怕出風頭的梅裡韋瑟上了報紙的頭版頭條，這也使他日後行事更為謹慎。梅裡韋瑟離開所羅門之後，他的那些計量專家仍然把他的辦公室原封不動地留起來，好像他只是請假出去幾天，哪一天他又會回來統領「套」，爭回往日的榮耀。
灰溜溜地離開所羅門的梅裡韋瑟在不久之後的確是在考慮回到金融投資領域，只不過不是回到所羅門的交易大廳罷了。
對沖基金的興起
正當梅裡韋瑟考慮東山再起的時候，一個新的變化正在金融界悄悄出現，那就是對沖基金的崛起。對沖基金也是一類基金，和我們平常知道的共同基金一樣，把很多人的錢混起來，共同投資。但是要給它一個準確的定義則有些困難，我們可以大致把各類不屬於共同基金的基金都叫對沖基金。一般說來，和共同基金相比較，對沖基金有以下的特徵：
·它們不受各國監管部門的嚴格監管（但這種情況在金融危機之後正在改變）。
·它們大多使用槓桿操作，也就是說100美元的基金可能（通過借款或者使用金融衍生工具）買賣超過100美元的證券。
·它們很可能使用沽空的手段，把自己沒有的證券借到手然後賣掉，等到價錢跌了再買回來還上。
·它們的投資者通常是很富的富人。
·它們一般不能通過公眾媒體或者在公共場合做廣告。
但是，這種用特徵來定義的方法是不完善的，比如現在有一些共同基金就可以使用槓桿或者沽空的手段，有些對沖基金在某些國家也開始受到一定程度的監管等。一般你看見一個對沖基金的話你是能夠辨認出來的，就跟你也許無法給鴨子做出準確的定義，但是你見了鴨子會認出來一樣。
對沖基金的聲名鵲起要歸功於索羅斯，他的對沖基金量子基金（雖說索羅斯的基金叫量子基金，但卻不使用量化投資手段。）在1992年和英國央行叫板，拋空英鎊，最後他贏了，一筆交易賺了超過10億美元。幾年之後的亞洲金融危機中，當時馬來西亞的總理馬哈蒂爾博士就曾經指責索羅斯率領投機分子衝擊亞洲貨幣，他說索羅斯是個白癡，說整個亞洲金融危機是一場猶太人策劃的大陰謀（近幾年中，馬哈蒂爾博士已經改變觀點，承認像索羅斯這樣的基金管理人也有有用的一面。）。
梅裡韋瑟意識到對沖基金作為一種投資形式能給他帶來的好處：不再受大機構裡面各種婆婆媽媽的政治鬥爭的干擾，自己做自己的老闆，可以隨心所欲地使用各種他在「套」的時候使用過的套利手段。他的很多想法都和當年西蒙斯為什麼要自己出來做老闆的想法一致。無獨有偶，西蒙斯的大獎章也是一個對沖基金，而且是對沖基金裡面的佼佼者。
1993年，梅裡韋瑟要成立一個對沖基金，基金的名字就叫「長期資本管理」基金。梅裡韋瑟的計劃是募到25億美元開張，這個數字在十幾年後對於一個新的對沖基金來說不算是離譜，但在當年卻是一個天文數字，許多已經在運作的對沖基金的資產連這個數字的1/10都達不到。非常成功的大獎章基金在1993年的資產也不過是27億美元，而從那一年起，西蒙斯已經決定不再接受新的投資者加入。也就是說，西蒙斯當時認為這個資產規模已經不能再大了，但是梅裡韋瑟的起始資金目標就是類似的規模。如果不是最大的、最好的，對梅裡韋瑟來說就是失敗。他仍然要走量化路線，但是這一次他認為不能只找幾個博士、教授就行了。要做最大、做最好，他必須要到達象牙塔的最頂端，找到在金融學研究領域能夠去華山論劍的人物。
他找到的是默頓和舒爾斯。
把控制風險從靠天吃飯變成靠自己吃飯
默頓出身於書香門第，父親是哥倫比亞大學一位知名的社會學教授，「自我實現的預言」這種提法就是默頓父親最先提出來的，意思是說，某個預言被提出來之後，人們都認為這個預言會實現，所以相應調整自己的行為方式，這使得預言真的實現了。很多年後，默頓父親提出的這個說法很殘酷地實現在自己兒子的身上，人們都預測長期資本管理撐不住了，所以大家都把它當成是死馬，最後它就成了死馬。默頓很小就喜歡賭博，他玩紙牌遊戲的時候會先盯著燈泡，這樣他的瞳孔收縮，對手就不能從他的眼神裡面猜出任何東西。他的本科和博士分別是在哥倫比亞大學和麻省理工學院讀的，博導是赫赫有名的經濟學泰斗薩繆爾森教授。畢業之後他留校任教，之後他又轉到哈佛任教授。對很多金融界的學者來說，默頓無疑是個天才。20世紀70年代初期，他開創了「連續時間金融學」的先河，有人曾經說過：「現代金融學的所有成就都是默頓70年代研究成果的腳注。」這當然有些誇張，但卻不是毫無根據的。很多人都拿默頓對金融研究的貢獻跟牛頓對物理學的貢獻相比較，可見他的影響之大。連續時間金融學我們後面還會提到，這裡先按下不表。
舒爾斯的學術成就可能沒有默頓高，但是在金融界的名頭卻要比默頓響亮，因為誰都聽說過給期權標價的布萊克——舒爾斯公式。舒爾斯生於加拿大安大略省，父親是名牙科醫生，舒爾斯的成績並不是很出色，也不像默頓那樣從小就能看出長大以後將會是個大學究，但是舒爾斯很小就顯示出了願意嘗試新的東西，尤其是各種生意點子的特徵。也許是因為種種巧合，他能夠在後來的諾貝爾獎得主默頓·米勒的指導下獲得了芝加哥大學的博士學位。畢業以後他首先在麻省理工學院任教，在那裡他認識了布萊克和默頓，後來他又先後轉到了芝加哥大學和斯坦福大學教書。
舒爾斯和布萊克在前輩的理論上有所突破，於1973年提出了給期權和其他各類金融衍生工具準確標價的一種全新的方法，這也就是常常被人們提到的布萊克——舒爾斯公式。
其實早在1900年，一個名叫巴士利埃的法國人在他的博士論文中就得出了基本類似的結論。巴士利埃和舒爾斯、布萊克的共同點是把金融價格——比如股價——的走勢看成一種隨機的過程，就像水裡面漂游的碎屑，忽左忽右，這種運動也叫布朗運動（布朗運動是蘇格蘭植物學家布朗在1827年用顯微鏡研究水中懸浮的花粉微粒時發現的。）。如果我們使用數學方法來描述布朗運動，然後進行各種運算，考慮到期權在什麼情況下賺錢，什麼情況下賠錢，最後我們就能算出各種期權的價格。巴士利埃在他的博士論文答辯時面對的專家之一就是我們上一章說過的龐卡萊，龐卡萊對其讚賞有加。天有不測風雲，不久之後龐卡萊去世，巴士利埃失去了一位賞識他的人，此後的學術生涯並不十分順利，潦倒一生。可以這樣說，巴士利埃的理論遠遠早於他的時代，他的成就只是在最近的二三十年裡才被人從塵土堆裡面找出來，現在他被公認為是數學金融學的鼻祖。他在1900年描述了布朗運動，將其運用到金融價格上。5年以後，1905年，愛因斯坦也獨立地描述了布朗運動，並將其作為水裡面的離子撞擊水中碎屑的證據，這是愛因斯坦的一個重大的科學發現。許多金融量化專家津津樂道的一點是：巴士利埃對布朗運動的數學描述要比愛因斯坦的更加乾淨和漂亮，而且還早幾年。
1973年，布萊克和舒爾斯的貢獻其實不僅僅是那個著名的公式，而是一種全新的思想：任何一種金融衍生工具，只要某些假設成立的話，都可以通過一個固定的模式來進行複製，而複製的成本就是這種工具的市場價格。舉個例子吧，我們先說一個火災保險的合同，保險公司給你簽了合同，應該收多少保費呢？保險公司要根據過去火災出現的頻率和造成損失的大小來大致計算預期的賠償額，這個數字再加上一些保險公司需要的盈利就應該是保費額。如果有很多人都購買這種保險的話，那麼根據我們前面提過的大數定理，實際的賠償額將接近預期的賠償額，保險公司拿到的就是盈利。保險公司開了許多保單之後唯一能做的事情就是雙手合十，祈禱火災少一些（其實這有些過分簡單化，除了再保險轉嫁風險之外，保險公司要做的還包括將保費合理投資，得到最高回報，這對於期限比較長的人壽保險業務來說更加重要。）。那麼一個金融期權呢？金融期權和保險非常類似，拿一個股票買入期權來說吧，如果期權到期的時候股票的價格比較高的話，你可以用事先定好的（較低的）價格購買股票；如果到期的時候股票價格比較低的話，你就什麼都不買。所以期權實際上是一份遠期購買股票的合同，外加一份將來可以選擇不買的保險。這份保險應該是什麼價錢呢？許多人認為售出這個期權的銀行也應該和保險公司一樣，估算賠錢的可能性和賠多少，然後通過平均，算出預期的賠款額，這就是期權金。賣出期權之後銀行就不懷好意地等著股價下跌，這樣銀行就不用低價出售價格上漲的股票。其實這是錯誤的看法，銀行不會坐等股票價格上升或者下跌，那是靠天吃飯，銀行的做法是隨著將來股票價格的走勢來不斷買賣股票，股票走高，銀行就買入，股票走低，銀行就拋出。如果到期日股票價格高，你肯定會使用期權，那時候銀行已經把股票買到手了；如果到期日股票價格低，你肯定會走人，但是銀行也已經把股票拋掉了。總之，銀行通過不斷的買賣，能夠複製出一個期權來，這樣，銀行就把靠天吃飯改成靠自己吃飯。這個過程也叫動態對沖，是現代金融學裡面最重要的概念之一。在上面敘述的過程中，銀行只需按照市場價格的變化而採取相應行動就可以了，而不需要對價格的未來走勢進行預測。換句話說，期權的價格和人們或者銀行對未來的價格走勢的預期是沒有關係的。
1973年前後，世界金融市場面臨著第二次世界大戰以後最重大的變化，債券和外匯市場首當其衝。戰後金融市場如果用一個詞來形容的話，這個詞就是「固定」：固定的外匯匯率、由央行固定的短期和長期利率、固定的黃金價格。隨著20世紀60年代末的通貨膨脹狂潮，這種毫無變化的固定金融關係陽壽將近，黃金價格、外匯匯率和長期利率都相繼自由浮動，這種變化對於金融行業既是機會也是挑戰，債券市場首當其衝。在此之前，債券投資所需要的技術含量跟收發室裡面分揀報紙信件這個工作的技術含量差不多，投資者買了債券之後往保險櫃裡一放，記得該領息票的時間和最後還本的時間就行了，如果當年你跟誰說起債券可以在到期日之前拋出或者在價格較低的時間買入很少會有人理解。但是利率和匯率開始浮動之後，原來躺在保險櫃裡面的呆頭呆腦的債券忽然變成了價格可能上下大幅起落的金融產品，這使得海裡的鯊魚、草原上的獅子遠遠地聞到腥味。
這期間的另外一個變化來源於金融行業之外，但是它和我們量化投資的主題關係緊密：電子計算機的發展、普及，以及其在金融行業裡的應用。過去在交易大廳裡面交易的時候，如果有客人要咨詢某種債券的價格，交易員會從一本厚厚的藍皮書上查出這個債券，然後報價。20世紀70年代初，債券交易商的桌上慢慢有了用現在的眼光來看功能簡單、笨頭笨腦的計算器，這使債券交易的速度無形中加快。
對許多人來說，債券要比股票邏輯性強得多，如果你翻開一本專門介紹債券的書，裡面滿是數學公式。如果你知道某種債券的息票率，那麼你可以根據目前的市場利率很精確地計算出債券的價格。唯一不確定的因素是發債人倒閉或者違責的可能性，也就是債券的信用風險，這種可能性事先無法準確知道，但是一般可能性都比較小。對於不同的信用風險，市場會有不同的「信用利差」利率來補償。例如，其他情況相同的債券，違責可能性大的債券的利率要相對高一些。各種不同時間到期的債券、各種信用風險不同的債券之間存在一定的關係。如果一隻債券的發行人沒有違責的話，債券的價格不管如何上下浮動，在到期日的時候都要回到面值。這都是很有規律的東西，都可以用數學公式精確地表述。但是如果你翻開一本介紹股票的書，裡面可能有很多表格數據，有各種曲線，有數10種不同的估值方法。股票通常沒有到期日，在很遠的將來，股票價格很可能是零，也很可能是一個很大的數字。換言之，相對於債券，股票的邏輯性、數學性都比較差。正是這個原因，梅裡韋瑟的量化套利策略首先在債券市場上找到用武之地。
其實梅裡韋瑟的制勝策略除了在量化投資方式這一點上和西蒙斯相似之外，還有一個更重要的相似點，那就是認定人才是成功的秘訣。梅裡韋瑟曾經說過：「我雇來的人沒有一個不是比我更聰明的。」當年的華爾街很少有博士或者教授頭銜的人物，為數不多的幾個都在研究部門工作，當年有些人認為這樣的話這些書獃子發呆犯傻所能造成的損失有限。許多華爾街的管理人員對研究人員都敬而遠之，認為這些象牙塔裡面的精英說的是另外一個星球上的語言，想的是另外一個星球上的事情。就連著名的金融歷史學家尼爾·弗格森在2008年出版的《貨幣崛起》一書中描述量化投資的時候也是讓讀者來想像它來自另外一個星球，認為量化投資專家都是不食人間煙火的外星人，而量化投資的公式則是外星人的語言。但是，梅裡韋瑟不怵一般人可能認為很複雜的數學公式，他也教過一年的書，雖然不能說是量化專家，他至少能聽懂量化專家們用的「另外一個星球」的語言。在他的堅持之下，所羅門兄弟僱用了一批麻省理工學院和哈佛大學的博士、教授。這應該算是梅裡韋瑟的神來之筆。在以後的10年間，華爾街各家銀行都紛紛效仿他的做法，開始在交易部門僱用量化專家，但是開先河的重要人物之一正是梅裡韋瑟。一個所羅門的同事曾經說過：「約翰（梅裡韋瑟）將這一批別人認為神經兮兮的人帶到了交易大廳，如果不是他的話，這些人可能還都在實驗室裡面擺弄他們的卡尺和試管呢。」
這些人來到交易大廳之後將過去所有的債券交易數據從學院的電腦裡輸入到了銀行的電腦，他們分析了過去債券價格的走勢及其之間的關係，利用過去的那些關係建立模型，他們用這些模型對將來債券價格之間的關係進行預測。當市場上某個債券的價格偏離這些關係的時候，電腦就會嘟嘟嘟地提醒他們。沒用多久，梅裡韋瑟就把這些嘟嘟嘟的聲音變成了白花花的銀子。
下「套」
梅裡韋瑟所在的小組叫套利小組，所羅門內外的人都用套利一詞的英文前三個字母「Arb」來簡稱這個小組。如果當年誰在自我介紹的時候說「我在所羅門的Arb工作」，那是很能令人肅然起敬的。有人將Arb直接音譯成「阿布」，我覺得不夠達意，用套利小組的第一個字「套」可能更為貼切。你可以把這個小組想像成非洲草原上的一群獅子，虎視眈眈地盯著千萬匹排成隊遷徙的角馬，如果有哪匹角馬一不小心離開大部隊，獅子就立刻夾擊，把它給「套」了。20世紀80年代，所羅門兄弟的「套」所向披靡，為所羅門和小組的成員賺了大筆的錢，梅裡韋瑟也因此成了華爾街最牛的牛人。那時候各類債券市場的交易遠沒有現在這樣活躍，交易中有各種機會，這是「套」成功的一個客觀因素。另外一個因素則完全歸功於梅裡韋瑟，正是他在多次交易出現暫時虧損的情況下頂住了銀行裡面的各種壓力，使「套」能夠有足夠的資金來維持交易。「套」有一句名言：「如果哪一筆交易賠了錢，正好可以加倍投注」。在金融投資中，有足夠的資金是一件很重要的事情，因為有時候雖然你的市場判斷最終是正確的，但是價格有可能繼續偏離，如果缺乏資金支持的話，你沒有辦法堅持到最後，只能含恨止損。凱恩斯有一句很有名的話說：「市場的不理性的時間可能要比你保持不破產的時間長」，說的就是這個問題。
1987年，一個以專門突擊收購其他公司而出名的金融家佩雷爾曼要敵意收購所羅門兄弟，所羅門的老闆在慌張之中將銀行的控制權賣給了巴菲特。巴菲特似乎對誰都很友善，但是他的目的只有一個，那就是賺錢。購買所羅門的時候巴菲特自然非常清楚梅裡韋瑟的套利小組的作用——那時候梅裡韋瑟已經全面掌管所有債券業務，很多人都認為他將是所羅門理所當然的下一任總裁。1991年梅裡韋瑟手下的一個國債交易小組爆出了在美國國債競價過程中舞弊的醜聞，這使所羅門的總裁不得不引咎辭職，巴菲特接任臨時總裁。巴菲特上任之後問的第一個問題就是：「梅裡韋瑟能保得住嗎？」因為套利小組是所羅門最賺錢的部門。但是銀行內錯綜複雜的政治鬥爭使得梅裡韋瑟不得不突然辭職，平日裡最怕出風頭的梅裡韋瑟上了報紙的頭版頭條，這也使他日後行事更為謹慎。梅裡韋瑟離開所羅門之後，他的那些計量專家仍然把他的辦公室原封不動地留起來，好像他只是請假出去幾天，哪一天他又會回來統領「套」，爭回往日的榮耀。
灰溜溜地離開所羅門的梅裡韋瑟在不久之後的確是在考慮回到金融投資領域，只不過不是回到所羅門的交易大廳罷了。
對沖基金的興起
正當梅裡韋瑟考慮東山再起的時候，一個新的變化正在金融界悄悄出現，那就是對沖基金的崛起。對沖基金也是一類基金，和我們平常知道的共同基金一樣，把很多人的錢混起來，共同投資。但是要給它一個準確的定義則有些困難，我們可以大致把各類不屬於共同基金的基金都叫對沖基金。一般說來，和共同基金相比較，對沖基金有以下的特徵：
·它們不受各國監管部門的嚴格監管（但這種情況在金融危機之後正在改變）。
·它們大多使用槓桿操作，也就是說100美元的基金可能（通過借款或者使用金融衍生工具）買賣超過100美元的證券。
·它們很可能使用沽空的手段，把自己沒有的證券借到手然後賣掉，等到價錢跌了再買回來還上。
·它們的投資者通常是很富的富人。
·它們一般不能通過公眾媒體或者在公共場合做廣告。
但是，這種用特徵來定義的方法是不完善的，比如現在有一些共同基金就可以使用槓桿或者沽空的手段，有些對沖基金在某些國家也開始受到一定程度的監管等。一般你看見一個對沖基金的話你是能夠辨認出來的，就跟你也許無法給鴨子做出準確的定義，但是你見了鴨子會認出來一樣。
對沖基金的聲名鵲起要歸功於索羅斯，他的對沖基金量子基金（雖說索羅斯的基金叫量子基金，但卻不使用量化投資手段。）在1992年和英國央行叫板，拋空英鎊，最後他贏了，一筆交易賺了超過10億美元。幾年之後的亞洲金融危機中，當時馬來西亞的總理馬哈蒂爾博士就曾經指責索羅斯率領投機分子衝擊亞洲貨幣，他說索羅斯是個白癡，說整個亞洲金融危機是一場猶太人策劃的大陰謀（近幾年中，馬哈蒂爾博士已經改變觀點，承認像索羅斯這樣的基金管理人也有有用的一面。）。
梅裡韋瑟意識到對沖基金作為一種投資形式能給他帶來的好處：不再受大機構裡面各種婆婆媽媽的政治鬥爭的干擾，自己做自己的老闆，可以隨心所欲地使用各種他在「套」的時候使用過的套利手段。他的很多想法都和當年西蒙斯為什麼要自己出來做老闆的想法一致。無獨有偶，西蒙斯的大獎章也是一個對沖基金，而且是對沖基金裡面的佼佼者。
1993年，梅裡韋瑟要成立一個對沖基金，基金的名字就叫「長期資本管理」基金。梅裡韋瑟的計劃是募到25億美元開張，這個數字在十幾年後對於一個新的對沖基金來說不算是離譜，但在當年卻是一個天文數字，許多已經在運作的對沖基金的資產連這個數字的1/10都達不到。非常成功的大獎章基金在1993年的資產也不過是27億美元，而從那一年起，西蒙斯已經決定不再接受新的投資者加入。也就是說，西蒙斯當時認為這個資產規模已經不能再大了，但是梅裡韋瑟的起始資金目標就是類似的規模。如果不是最大的、最好的，對梅裡韋瑟來說就是失敗。他仍然要走量化路線，但是這一次他認為不能只找幾個博士、教授就行了。要做最大、做最好，他必須要到達象牙塔的最頂端，找到在金融學研究領域能夠去華山論劍的人物。
他找到的是默頓和舒爾斯。
把控制風險從靠天吃飯變成靠自己吃飯
默頓出身於書香門第，父親是哥倫比亞大學一位知名的社會學教授，「自我實現的預言」這種提法就是默頓父親最先提出來的，意思是說，某個預言被提出來之後，人們都認為這個預言會實現，所以相應調整自己的行為方式，這使得預言真的實現了。很多年後，默頓父親提出的這個說法很殘酷地實現在自己兒子的身上，人們都預測長期資本管理撐不住了，所以大家都把它當成是死馬，最後它就成了死馬。默頓很小就喜歡賭博，他玩紙牌遊戲的時候會先盯著燈泡，這樣他的瞳孔收縮，對手就不能從他的眼神裡面猜出任何東西。他的本科和博士分別是在哥倫比亞大學和麻省理工學院讀的，博導是赫赫有名的經濟學泰斗薩繆爾森教授。畢業之後他留校任教，之後他又轉到哈佛任教授。對很多金融界的學者來說，默頓無疑是個天才。20世紀70年代初期，他開創了「連續時間金融學」的先河，有人曾經說過：「現代金融學的所有成就都是默頓70年代研究成果的腳注。」這當然有些誇張，但卻不是毫無根據的。很多人都拿默頓對金融研究的貢獻跟牛頓對物理學的貢獻相比較，可見他的影響之大。連續時間金融學我們後面還會提到，這裡先按下不表。
舒爾斯的學術成就可能沒有默頓高，但是在金融界的名頭卻要比默頓響亮，因為誰都聽說過給期權標價的布萊克——舒爾斯公式。舒爾斯生於加拿大安大略省，父親是名牙科醫生，舒爾斯的成績並不是很出色，也不像默頓那樣從小就能看出長大以後將會是個大學究，但是舒爾斯很小就顯示出了願意嘗試新的東西，尤其是各種生意點子的特徵。也許是因為種種巧合，他能夠在後來的諾貝爾獎得主默頓·米勒的指導下獲得了芝加哥大學的博士學位。畢業以後他首先在麻省理工學院任教，在那裡他認識了布萊克和默頓，後來他又先後轉到了芝加哥大學和斯坦福大學教書。
舒爾斯和布萊克在前輩的理論上有所突破，於1973年提出了給期權和其他各類金融衍生工具準確標價的一種全新的方法，這也就是常常被人們提到的布萊克——舒爾斯公式。
其實早在1900年，一個名叫巴士利埃的法國人在他的博士論文中就得出了基本類似的結論。巴士利埃和舒爾斯、布萊克的共同點是把金融價格——比如股價——的走勢看成一種隨機的過程，就像水裡面漂游的碎屑，忽左忽右，這種運動也叫布朗運動（布朗運動是蘇格蘭植物學家布朗在1827年用顯微鏡研究水中懸浮的花粉微粒時發現的。）。如果我們使用數學方法來描述布朗運動，然後進行各種運算，考慮到期權在什麼情況下賺錢，什麼情況下賠錢，最後我們就能算出各種期權的價格。巴士利埃在他的博士論文答辯時面對的專家之一就是我們上一章說過的龐卡萊，龐卡萊對其讚賞有加。天有不測風雲，不久之後龐卡萊去世，巴士利埃失去了一位賞識他的人，此後的學術生涯並不十分順利，潦倒一生。可以這樣說，巴士利埃的理論遠遠早於他的時代，他的成就只是在最近的二三十年裡才被人從塵土堆裡面找出來，現在他被公認為是數學金融學的鼻祖。他在1900年描述了布朗運動，將其運用到金融價格上。5年以後，1905年，愛因斯坦也獨立地描述了布朗運動，並將其作為水裡面的離子撞擊水中碎屑的證據，這是愛因斯坦的一個重大的科學發現。許多金融量化專家津津樂道的一點是：巴士利埃對布朗運動的數學描述要比愛因斯坦的更加乾淨和漂亮，而且還早幾年。
1973年，布萊克和舒爾斯的貢獻其實不僅僅是那個著名的公式，而是一種全新的思想：任何一種金融衍生工具，只要某些假設成立的話，都可以通過一個固定的模式來進行複製，而複製的成本就是這種工具的市場價格。舉個例子吧，我們先說一個火災保險的合同，保險公司給你簽了合同，應該收多少保費呢？保險公司要根據過去火災出現的頻率和造成損失的大小來大致計算預期的賠償額，這個數字再加上一些保險公司需要的盈利就應該是保費額。如果有很多人都購買這種保險的話，那麼根據我們前面提過的大數定理，實際的賠償額將接近預期的賠償額，保險公司拿到的就是盈利。保險公司開了許多保單之後唯一能做的事情就是雙手合十，祈禱火災少一些（其實這有些過分簡單化，除了再保險轉嫁風險之外，保險公司要做的還包括將保費合理投資，得到最高回報，這對於期限比較長的人壽保險業務來說更加重要。）。那麼一個金融期權呢？金融期權和保險非常類似，拿一個股票買入期權來說吧，如果期權到期的時候股票的價格比較高的話，你可以用事先定好的（較低的）價格購買股票；如果到期的時候股票價格比較低的話，你就什麼都不買。所以期權實際上是一份遠期購買股票的合同，外加一份將來可以選擇不買的保險。這份保險應該是什麼價錢呢？許多人認為售出這個期權的銀行也應該和保險公司一樣，估算賠錢的可能性和賠多少，然後通過平均，算出預期的賠款額，這就是期權金。賣出期權之後銀行就不懷好意地等著股價下跌，這樣銀行就不用低價出售價格上漲的股票。其實這是錯誤的看法，銀行不會坐等股票價格上升或者下跌，那是靠天吃飯，銀行的做法是隨著將來股票價格的走勢來不斷買賣股票，股票走高，銀行就買入，股票走低，銀行就拋出。如果到期日股票價格高，你肯定會使用期權，那時候銀行已經把股票買到手了；如果到期日股票價格低，你肯定會走人，但是銀行也已經把股票拋掉了。總之，銀行通過不斷的買賣，能夠複製出一個期權來，這樣，銀行就把靠天吃飯改成靠自己吃飯。這個過程也叫動態對沖，是現代金融學裡面最重要的概念之一。在上面敘述的過程中，銀行只需按照市場價格的變化而採取相應行動就可以了，而不需要對價格的未來走勢進行預測。換句話說，期權的價格和人們或者銀行對未來的價格走勢的預期是沒有關係的。