開張第一年，大獎章基金賺了8.8%，不好，也不壞。但是1989年起模型似乎開始罷工，從年初到4月，大獎章賠了30%的錢。這時候西蒙斯和埃克斯的意見相左，兩個人雖然沒有拔刀相見，但是據說都已經分別找了律師，要在法庭上分高下。西蒙斯覺得模型有問題，要停止交易。埃克斯則認為這是正常的虧損，要勇往直前。後來還是埃克斯在過去的領導面前做了讓步，退出了決鬥。埃克斯後來寫過一個劇本，發表過不少詩歌，當然，最多的時間還是花在他所熱愛的數學研究上，在2006年去世之前他都是在研究量子物理的數學基礎問題。
西蒙斯和埃克斯分道揚鑣，請來了普林斯頓大學的數學教授勞佛來為公司的數學模型繼續診斷和手術。勞佛和西蒙斯花了6個月的時間苦思冥想，最後決定將過去模型中的有關宏觀經濟數據的部分完全剔除，只留下技術性的數據。同時，他們將注意力集中在短線的交易時間上。這應該算是大獎章基金的「遵義會議」，當時制定的投資戰略被保留至今，是大獎章基金長盛不衰的立命之本。勞佛於1991年全職加入了復興技術公司，至今仍然是公司的研究部負責人。
長線釣大魚，短線釣的是「熱土豆」
短線究竟有多短？短線和長線有什麼區別呢？
在投資行業裡面，短線和長線沒有絕對的劃分，取決於不同的場合、不同的金融工具、不同的投資者，等等。一般說來，5年、10年肯定算是長線，很多退休金公司的投資都是長線的；天天交易的人則算是短線，也就是我們通常所說的短炒。一天和5年之間的遼闊地帶對有的人來說是長線，對有的人來說是短線，有的人乾脆就把它叫做中線。長線和短線的投資手法可能有所不同：長線來看，我們前面所說的基本面法通常比較有用，短線則可能更加適合各種技術類、量化類方法，這當然不是絕對的劃分。但是西蒙斯的短線要比一天還短，他的交易時間可能是以小時計，可能是以分鐘、秒鐘計，甚至更短，以毫秒計。金融投資裡面最短的短線的計量單位叫「一筆」，也就是說，從上一筆交易到下一筆交易之間的那一個時段，這當然不是一個固定的時間單位，但是對於許多交易頻繁的金融工具來說，每秒鐘都可能有成百上千筆交易，這個時間是非常非常短的。
我們從高空俯瞰大海，海上似乎風平浪靜。飛機高度降低到海平面10米以內，你就會看到其實海面並不平靜，每時每刻都有波濤在湧動。如果你一個猛子扎進海裡，海上的波浪似乎又不見了，你的身邊都是海水、氣泡、竄來竄去的魚蝦和黏糊糊的海帶。這個比喻曾經被人用來形容從宇宙學到量子物理的轉變過程，其實用來形容從投資的長線轉到短線也是很貼切的。在很短的短線上，整個市場的波動不再是主導的因素，更重要的因素是市場的結構、交易的方法和各種參與者之間的關係，等等。金融學裡面有專門研究金融市場微觀結構的分支，專門來看各種不同的市場結構下信息如何傳遞、價格如何形成、交易的效率如何、哪裡存在著可乘之機等。這是一個比較新的研究領域，但是二十多年前西蒙斯就已經開始用類似的方法來賺錢了。
各種金融工具一般都是要在市場上進行交易的，尤其是西蒙斯要投資的那些金融工具。按照市場的交易方法，金融市場可以分為拍賣市場、經紀市場和交易商市場。在拍賣市場上買方和賣方直接討價還價，所有買賣的交易指令都通過一個中心來處理，市場價或者交易價就是出最高價的買家和接受最低價的賣家成交的價格。紐約股票交易所就是這樣一個例子。在經紀市場上中間人（經紀人）尋找買主和賣主，成交以後中間人收取手續費，比如房屋市場的交易一般是這樣的，現在純粹的經紀市場在金融業已經不常見了，主要是由於電子交易方式的普遍應用，但是美國的州政府債券市場還主要是這種交易模式。交易商市場上的交易商也叫做市商，或者莊家。他們拿出一部分自己的資本，承諾在一定的條件下保證購買和出售某種證券，所以保證這種證券的市場總是存在的。這使交易商市場和前兩種市場不同，因為前兩種市場必須要有合適的買家和賣家同時存在才會有市場，而做市商的存在則可以保證市場的存在。現在絕大部分的市場都有交易商的存在，許多證券都是在交易商市場交易，美國的納斯達克就是一個比較典型的例子。紐約股票交易所也引入了做市商的機制，越來越多的市場都採取拍賣市場和交易商市場同時存在的混合交易方法（關於各類金融工具的交易市場的進一步討論，請參閱由機械工業出版社出版的《白話金融投資》一書。本書的名詞解釋多引自該書，後面不再一一列出。）。拍賣的方式、交易商的交易行為都是市場微觀結構的一部分，從目前所瞭解的信息來看，西蒙斯的模型中有相當的一部分就是專門來尋找拍賣或者交易商市場中的牟利機會。
復興技術公司的創始人之一，加州大學伯克萊分校的另一個數學博士、石溪大學的教授桑德爾·施特勞斯說起過大獎章曾經用過的一個交易模型：如果某個期貨的價格在開盤的時候遠遠高於前一天的收盤價，那麼他們就會沽空這個期貨；如果開盤價遠低於上一天的收盤價，那麼他們就買入。這個模型聽上去很簡單，但是當年給他們賺了很多錢。現在這個模型還賺不賺錢呢？我們沒有去測試，但是我們估計大部分追隨這個模型的人都不再賺錢了。因為現在誰都知道了這個模型，很多人都用這個模型，這就像知道密林裡面蘑菇所在地的人太多了一樣，大部分的人都可能空手而歸。除非，你能趕在所有采蘑菇的人前面：在別人還沒有來得及買的時候你買入，別人跟著買了，價格升高，你要在別人還沒有賣出去的時候拋掉，這樣才能賺錢。換句話說，時間就是金錢。不久前有一本書詳細統計了過去20年間，投資銀行如何逐漸將它們的交易大廳搬到和紐約股票交易所越來越近的地方。這樣做的目的，就是為了搶到寶貴的零點零零幾秒。有人估計，能比別人快千分之一秒、毫秒，這對一個比較大的券商或者基金來說相當於每年多收入1億美元。有這樣美好的胡蘿蔔在前頭，難怪投資銀行和對沖基金展開了一場電子科技的軍備競賽。不過，最新的科技在大獎章這樣的量化基金中的應用這個話題我們也暫且放下。
施特勞斯上面所說的交易模型鑽的是這樣的空子：金融市場容易過激反應，有利好消息的時候，證券價格通常先猛漲，隨後回落；有利空消息的時候，證券價格常常過分下跌，隨後反彈。這當然和人的心理有關，也和市場微觀結構有關。在微觀市場結構的研究中，這種現象也被證明是經常出現的。
為什麼呢？
我們拿全球外匯市場來做例子吧。外匯市場基本上以交易商市場為主的，如果一個交易商（一般是大銀行）跟一個客戶做了一筆比較大的交易，客戶賣了歐元，購買日元，那麼銀行的頭寸（也叫部位）和客戶的正好相反：多歐元，空日元。一般銀行的交易部門持有數額比較大的頭寸的時間不會超過幾分鐘，因為市場價格變化，銀行所承擔的風險很大，所以銀行一般會把自己的頭寸賣出去；換句話說，把自己的風險對沖掉。如何對沖呢？銀行可以通過電子交易系統跟其他很多家銀行（這叫銀行間市場）同時詢價，然後選擇其中的一家（或者幾家）將自己手中的歐元賣出去，日元買回來。沒有被選中的其他的幾家銀行雖說沒有做成生意，但是它們從價格變化上可以判斷出別人在賣歐元，買日元。拿到歐元的銀行可能也不想要這個頭寸，因為它現在的處境和賣給它歐元的銀行之前的處境一樣。所以，這家銀行也向其他銀行詢價，然後把歐元繼續賣出去。用通俗的話說，這筆歐元像是一個熱土豆，被人拋來拋去，誰都想接，但是接到了之後又後悔，要趕緊扔出去。用研究市場微觀結構的專家的話說，這就叫「熱土豆假說」。這樣的過程，使得原先那筆交易的市場作用被放大：本來只有一個熱土豆，但是銀行之間你到我這裡詢價，我到你那邊詢價，大家都以為滿世界都是熱土豆。所以歐元相對於日元的價格有可能過度下跌，等到市場意識到之後價格又會反彈回來。但是如果有人有辦法知道或者推測到究竟有多少熱土豆，那麼他就能在市場波動的時候通過合理佈陣而盈利。從很多方面的信息來看，西蒙斯就是這樣的一個佈陣者。
市場微觀結構和熱土豆假說
價格曲線的形成取決於一筆筆交易是如何完成的，取決於市場的結構。在有做市商的市場上，熱土豆假說用來形象解釋做市商之間如何互相詢價，將各種部位傳來傳去。
放大鏡及熱土豆漫畫均來自維基媒體。
大「數」底下好乘涼
西蒙斯的佈陣和諸葛亮的佈陣有所不同。按照書上的說法，諸葛軍師的佈陣基本上是百戰百勝的，就連他死後事態的發展也是按照他生前的佈陣來進行的，而西蒙斯佈陣的目標成功率可能只有百分之六七十，有時候，哪怕稍微比擲硬幣得出的50%高一點兒的話西蒙斯也有可能去做，這就牽扯到套利和統計套利的概念。
套利的概念最早是應用在外匯市場上。給你三種匯率：人民幣兌美元，人民幣兌日元，美元兌日元，這三種匯率之間不是毫無關係的，因為通過任何兩種，你就可以換算出第三種。如果市場上交易的第三種匯率水平和通過另外兩種匯率計算出來的匯率不同的話，那就是一個潛在的套利機會。換句話說，你有可能可以通過買賣一定比例的這三種貨幣，穩獲一定的回報。我用「潛在」和「有可能」這樣的詞是因為你要考慮到支付各種交易的手續費，考慮到如何解決某些貨幣（比如人民幣）可能存在的管制，諸如此類的問題。如果你做了買賣之後不管後來匯率如何變動你都穩穩當當地賺了錢，這就是套利操作，它是指利用市場上不同價格之間的不正常之處進行牟利。
套利的關鍵是要走在別人前面，因為套利的過程也正是價格恢復正常的過程，比如兩個相關的東西一個價錢高一個價錢低，套利操作就是賣出高價的買入低價的，這樣高價的東西就會降價而低價的東西就會升價，最後，價格恢復正常。或者也可以這樣說：套利操作使價格更為合理。你可以把套利操作使用在金融領域的任何角落：各種債券之間的套利，在兩個不同的股市上市的同一隻股票之間的套利，現貨和期貨之間的套利，等等。套利的一個最基本特徵是它的收入是保證的，套利操作沒有賠錢的風險。正是因為套利這樣好，所以套利機會在現實生活中很少見到。對於一般的投資者來說，套利的機會和地上撿到錢的機會差不多大，因為如果有什麼機會的話，那些天天盯著市場的人早把它套沒有了。因為套利是沒有風險的，所以你可以想像找到套利機會的人會把所有的錢（包括借的錢）拿來進行套利操作，還可能招呼所有他認識的人來套，所以不合理的價格應該會很快改變的。
正是因為如此，現代金融理論的一個基本出發點是「無套利原則」。也就是說，在通常情況下，你可以假定市場上不存在套利的機會，沒有風險的超額回報是不存在的。2000年西蒙斯在接受採訪時被問到當時的金融市場和復興技術公司剛剛成立的時候相比是不是「更為有效」了，這個「更為有效」的意思就是指不合理的價格更少了。西蒙斯回答說：「的確是有效多了。從前我們交易美國國家債券，我們留意了各種不同到期日的債券，它們的回報率各有不同。我們發現裡面大有文章：遠期債券的折價很高，12個月到期的債券則沒有這樣的折價。我們覺得這裡面肯定有不對勁兒的東西。現在這樣的價格異常會被像長期資本管理公司這樣的投資公司在瞬間消除掉。當年我們將這個異常情況看了又看，我們認定市場還沒有人發現這個問題。於是我們買了一大筆長期國債期貨，做了該做的對沖，然後就屏住呼吸，等著折價消失。不出所料，沒過多久，不合理的折價就消失了。但是像這樣的機會現在不存在了。過去商品市場的趨勢性很明顯，常常有比較長時間的趨勢，現在也沒有了。」西蒙斯談到的有關國債的折價異常就是一個套利的機會。
統計套利的意思是說某種交易不是完全沒有賠錢的風險，所以按照定義不能算做純粹的套利，因為套利是沒有風險的獲利；但是從數據分析上來看，這種交易獲利的可能性比較大，所以平均來說這種交易是可以獲利的，因此叫統計套利。也就是說，同樣或者類似的交易，你做一筆既有可能賠錢也有可能賺錢，不能叫套利；但是如果你做上十筆八筆、千筆萬筆的話總體來看賠錢的可能性很小，賺錢的可能性很大，這類交易就叫統計套利。統計套利的原則來自統計學裡的大數原理：從一個群體裡面抽樣平均來計算整個群體的平均值，比方說人的身高的平均值吧，如果隨便選幾個人來計算，得出的平均值可能不是真正的平均身高，但是如果選的人越多，高高矮矮可能互相抵消，算出來的平均值就越來越接近真正的平均身高。從這個意義上講，西蒙斯的交易模型似乎應該是屬於統計套利（但是在對沖基金行業中，統計套利常常被用來特製同時買入和沽空兩隻或者多只相關股票的投資策略，我們後面也會看到，這類策略也是大獎章的主要投資策略之一。我們這裡所說的統計套利的概念面比較寬。）。
「毛」和「淨」，猴子和花生米
1989年，西蒙斯和其他的幾個人訂好大獎章的投資方案之後，下面的工作就是一步一步地實施這個方案。我們先來看看這個方案的結果吧，因為這些數字能夠使最冷靜的投資者大吃一驚。1990年，大獎章基金淨回報55.9%，翌年，39.4%，之後的兩年，1992年和1993年，分別是34%和39.1%。市場越是驚濤駭浪，大獎章基金的表現似乎就越好。1994年，美聯儲連續6次升息，短期利率從3%升到了5.5%，美國債券市場當年的回報為負6.7%，而大獎章基金淨賺了71%。2000年，科技股災，標準普爾美國股票指數跌了10.1%，大獎章獲得了大豐收，淨回報98.5%，幾乎是滿分。2002年，淨回報25.8%。2003年，淨回報21.9%。2005年，淨回報29.5%。2008年，全球金融危機，各類資產價格下滑，大部分對沖基金虧損，大獎章賺了80%。自從1988年開工到2008年，大獎章基金的平均淨回報是35.6%，同期標準普爾美國股票指數每年平均上漲了9.2%。2009年從我們看到的數據來判斷，大獎章仍然在繼續賺錢。
我們前面強調說上面這些回報都是淨回報，這一點很重要。因為西蒙斯的復興技術公司不僅僅在回報上算是鶴立雞群，他們的收費也屬於超高級別。一般來說，像復興技術這樣的對沖基金每年的收費為2%的固定管理費，外加20%的表現費提成，表現費提成一般是要求達到所謂歷史最高吃水線之後才能提成。意思是說，如果過去有一年基金表現很好，管理人提取了表現費，後來兩三年基金沒有賺到錢，自然沒有表現費；接下來一年如果基金又賺了錢，這時候管理人必須要把前面兩三年賠的錢賺回來之後才能重新開始提表現費。當然，有沒有歷史最高吃水線跟西蒙斯的大獎章基金沒有什麼關係，因為人家年年賺錢，吃水線一年高過一年，但是對於許多其他基金來說，如果賠了一段時間的錢，要想再開始收表現費，卻要先鑽過幾個火圈才行。最高吃水線的設定主要是為了防止基金管理人隨意增加投資的風險：反正這一年賠了不管，只要下一年能賺就又能提成，所以管理人有動機年年鋌而走險。有了最高吃水線，這一年賠了，你必須下一年賺回來才能提成，所以上一年管理人可能不會任意增加風險。西蒙斯的大獎章基金的管理費一直都是5%，遠遠高於同業平均。西蒙斯的表現費提成過去是20%，和同行類似。但是他在2002年將表現費提高到了36%，隨後又進一步提高到44%。這在對沖基金行業是很少見的。也就是說，基金每年所賺的錢有將近一半都由基金管理人吃走了。但是，即便是這樣，大獎章仍然能夠一年接著一年地報出令人嘖嘖稱奇的淨回報數據，也就是說，如果看毛回報的話，那就還要高出許多。
西蒙斯和埃克斯分道揚鑣，請來了普林斯頓大學的數學教授勞佛來為公司的數學模型繼續診斷和手術。勞佛和西蒙斯花了6個月的時間苦思冥想，最後決定將過去模型中的有關宏觀經濟數據的部分完全剔除，只留下技術性的數據。同時，他們將注意力集中在短線的交易時間上。這應該算是大獎章基金的「遵義會議」，當時制定的投資戰略被保留至今，是大獎章基金長盛不衰的立命之本。勞佛於1991年全職加入了復興技術公司，至今仍然是公司的研究部負責人。
長線釣大魚，短線釣的是「熱土豆」
短線究竟有多短？短線和長線有什麼區別呢？
在投資行業裡面，短線和長線沒有絕對的劃分，取決於不同的場合、不同的金融工具、不同的投資者，等等。一般說來，5年、10年肯定算是長線，很多退休金公司的投資都是長線的；天天交易的人則算是短線，也就是我們通常所說的短炒。一天和5年之間的遼闊地帶對有的人來說是長線，對有的人來說是短線，有的人乾脆就把它叫做中線。長線和短線的投資手法可能有所不同：長線來看，我們前面所說的基本面法通常比較有用，短線則可能更加適合各種技術類、量化類方法，這當然不是絕對的劃分。但是西蒙斯的短線要比一天還短，他的交易時間可能是以小時計，可能是以分鐘、秒鐘計，甚至更短，以毫秒計。金融投資裡面最短的短線的計量單位叫「一筆」，也就是說，從上一筆交易到下一筆交易之間的那一個時段，這當然不是一個固定的時間單位，但是對於許多交易頻繁的金融工具來說，每秒鐘都可能有成百上千筆交易，這個時間是非常非常短的。
我們從高空俯瞰大海，海上似乎風平浪靜。飛機高度降低到海平面10米以內，你就會看到其實海面並不平靜，每時每刻都有波濤在湧動。如果你一個猛子扎進海裡，海上的波浪似乎又不見了，你的身邊都是海水、氣泡、竄來竄去的魚蝦和黏糊糊的海帶。這個比喻曾經被人用來形容從宇宙學到量子物理的轉變過程，其實用來形容從投資的長線轉到短線也是很貼切的。在很短的短線上，整個市場的波動不再是主導的因素，更重要的因素是市場的結構、交易的方法和各種參與者之間的關係，等等。金融學裡面有專門研究金融市場微觀結構的分支，專門來看各種不同的市場結構下信息如何傳遞、價格如何形成、交易的效率如何、哪裡存在著可乘之機等。這是一個比較新的研究領域，但是二十多年前西蒙斯就已經開始用類似的方法來賺錢了。
各種金融工具一般都是要在市場上進行交易的，尤其是西蒙斯要投資的那些金融工具。按照市場的交易方法，金融市場可以分為拍賣市場、經紀市場和交易商市場。在拍賣市場上買方和賣方直接討價還價，所有買賣的交易指令都通過一個中心來處理，市場價或者交易價就是出最高價的買家和接受最低價的賣家成交的價格。紐約股票交易所就是這樣一個例子。在經紀市場上中間人（經紀人）尋找買主和賣主，成交以後中間人收取手續費，比如房屋市場的交易一般是這樣的，現在純粹的經紀市場在金融業已經不常見了，主要是由於電子交易方式的普遍應用，但是美國的州政府債券市場還主要是這種交易模式。交易商市場上的交易商也叫做市商，或者莊家。他們拿出一部分自己的資本，承諾在一定的條件下保證購買和出售某種證券，所以保證這種證券的市場總是存在的。這使交易商市場和前兩種市場不同，因為前兩種市場必須要有合適的買家和賣家同時存在才會有市場，而做市商的存在則可以保證市場的存在。現在絕大部分的市場都有交易商的存在，許多證券都是在交易商市場交易，美國的納斯達克就是一個比較典型的例子。紐約股票交易所也引入了做市商的機制，越來越多的市場都採取拍賣市場和交易商市場同時存在的混合交易方法（關於各類金融工具的交易市場的進一步討論，請參閱由機械工業出版社出版的《白話金融投資》一書。本書的名詞解釋多引自該書，後面不再一一列出。）。拍賣的方式、交易商的交易行為都是市場微觀結構的一部分，從目前所瞭解的信息來看，西蒙斯的模型中有相當的一部分就是專門來尋找拍賣或者交易商市場中的牟利機會。
復興技術公司的創始人之一，加州大學伯克萊分校的另一個數學博士、石溪大學的教授桑德爾·施特勞斯說起過大獎章曾經用過的一個交易模型：如果某個期貨的價格在開盤的時候遠遠高於前一天的收盤價，那麼他們就會沽空這個期貨；如果開盤價遠低於上一天的收盤價，那麼他們就買入。這個模型聽上去很簡單，但是當年給他們賺了很多錢。現在這個模型還賺不賺錢呢？我們沒有去測試，但是我們估計大部分追隨這個模型的人都不再賺錢了。因為現在誰都知道了這個模型，很多人都用這個模型，這就像知道密林裡面蘑菇所在地的人太多了一樣，大部分的人都可能空手而歸。除非，你能趕在所有采蘑菇的人前面：在別人還沒有來得及買的時候你買入，別人跟著買了，價格升高，你要在別人還沒有賣出去的時候拋掉，這樣才能賺錢。換句話說，時間就是金錢。不久前有一本書詳細統計了過去20年間，投資銀行如何逐漸將它們的交易大廳搬到和紐約股票交易所越來越近的地方。這樣做的目的，就是為了搶到寶貴的零點零零幾秒。有人估計，能比別人快千分之一秒、毫秒，這對一個比較大的券商或者基金來說相當於每年多收入1億美元。有這樣美好的胡蘿蔔在前頭，難怪投資銀行和對沖基金展開了一場電子科技的軍備競賽。不過，最新的科技在大獎章這樣的量化基金中的應用這個話題我們也暫且放下。
施特勞斯上面所說的交易模型鑽的是這樣的空子：金融市場容易過激反應，有利好消息的時候，證券價格通常先猛漲，隨後回落；有利空消息的時候，證券價格常常過分下跌，隨後反彈。這當然和人的心理有關，也和市場微觀結構有關。在微觀市場結構的研究中，這種現象也被證明是經常出現的。
為什麼呢？
我們拿全球外匯市場來做例子吧。外匯市場基本上以交易商市場為主的，如果一個交易商（一般是大銀行）跟一個客戶做了一筆比較大的交易，客戶賣了歐元，購買日元，那麼銀行的頭寸（也叫部位）和客戶的正好相反：多歐元，空日元。一般銀行的交易部門持有數額比較大的頭寸的時間不會超過幾分鐘，因為市場價格變化，銀行所承擔的風險很大，所以銀行一般會把自己的頭寸賣出去；換句話說，把自己的風險對沖掉。如何對沖呢？銀行可以通過電子交易系統跟其他很多家銀行（這叫銀行間市場）同時詢價，然後選擇其中的一家（或者幾家）將自己手中的歐元賣出去，日元買回來。沒有被選中的其他的幾家銀行雖說沒有做成生意，但是它們從價格變化上可以判斷出別人在賣歐元，買日元。拿到歐元的銀行可能也不想要這個頭寸，因為它現在的處境和賣給它歐元的銀行之前的處境一樣。所以，這家銀行也向其他銀行詢價，然後把歐元繼續賣出去。用通俗的話說，這筆歐元像是一個熱土豆，被人拋來拋去，誰都想接，但是接到了之後又後悔，要趕緊扔出去。用研究市場微觀結構的專家的話說，這就叫「熱土豆假說」。這樣的過程，使得原先那筆交易的市場作用被放大：本來只有一個熱土豆，但是銀行之間你到我這裡詢價，我到你那邊詢價，大家都以為滿世界都是熱土豆。所以歐元相對於日元的價格有可能過度下跌，等到市場意識到之後價格又會反彈回來。但是如果有人有辦法知道或者推測到究竟有多少熱土豆，那麼他就能在市場波動的時候通過合理佈陣而盈利。從很多方面的信息來看，西蒙斯就是這樣的一個佈陣者。
市場微觀結構和熱土豆假說
價格曲線的形成取決於一筆筆交易是如何完成的，取決於市場的結構。在有做市商的市場上，熱土豆假說用來形象解釋做市商之間如何互相詢價，將各種部位傳來傳去。
放大鏡及熱土豆漫畫均來自維基媒體。
大「數」底下好乘涼
西蒙斯的佈陣和諸葛亮的佈陣有所不同。按照書上的說法，諸葛軍師的佈陣基本上是百戰百勝的，就連他死後事態的發展也是按照他生前的佈陣來進行的，而西蒙斯佈陣的目標成功率可能只有百分之六七十，有時候，哪怕稍微比擲硬幣得出的50%高一點兒的話西蒙斯也有可能去做，這就牽扯到套利和統計套利的概念。
套利的概念最早是應用在外匯市場上。給你三種匯率：人民幣兌美元，人民幣兌日元，美元兌日元，這三種匯率之間不是毫無關係的，因為通過任何兩種，你就可以換算出第三種。如果市場上交易的第三種匯率水平和通過另外兩種匯率計算出來的匯率不同的話，那就是一個潛在的套利機會。換句話說，你有可能可以通過買賣一定比例的這三種貨幣，穩獲一定的回報。我用「潛在」和「有可能」這樣的詞是因為你要考慮到支付各種交易的手續費，考慮到如何解決某些貨幣（比如人民幣）可能存在的管制，諸如此類的問題。如果你做了買賣之後不管後來匯率如何變動你都穩穩當當地賺了錢，這就是套利操作，它是指利用市場上不同價格之間的不正常之處進行牟利。
套利的關鍵是要走在別人前面，因為套利的過程也正是價格恢復正常的過程，比如兩個相關的東西一個價錢高一個價錢低，套利操作就是賣出高價的買入低價的，這樣高價的東西就會降價而低價的東西就會升價，最後，價格恢復正常。或者也可以這樣說：套利操作使價格更為合理。你可以把套利操作使用在金融領域的任何角落：各種債券之間的套利，在兩個不同的股市上市的同一隻股票之間的套利，現貨和期貨之間的套利，等等。套利的一個最基本特徵是它的收入是保證的，套利操作沒有賠錢的風險。正是因為套利這樣好，所以套利機會在現實生活中很少見到。對於一般的投資者來說，套利的機會和地上撿到錢的機會差不多大，因為如果有什麼機會的話，那些天天盯著市場的人早把它套沒有了。因為套利是沒有風險的，所以你可以想像找到套利機會的人會把所有的錢（包括借的錢）拿來進行套利操作，還可能招呼所有他認識的人來套，所以不合理的價格應該會很快改變的。
正是因為如此，現代金融理論的一個基本出發點是「無套利原則」。也就是說，在通常情況下，你可以假定市場上不存在套利的機會，沒有風險的超額回報是不存在的。2000年西蒙斯在接受採訪時被問到當時的金融市場和復興技術公司剛剛成立的時候相比是不是「更為有效」了，這個「更為有效」的意思就是指不合理的價格更少了。西蒙斯回答說：「的確是有效多了。從前我們交易美國國家債券，我們留意了各種不同到期日的債券，它們的回報率各有不同。我們發現裡面大有文章：遠期債券的折價很高，12個月到期的債券則沒有這樣的折價。我們覺得這裡面肯定有不對勁兒的東西。現在這樣的價格異常會被像長期資本管理公司這樣的投資公司在瞬間消除掉。當年我們將這個異常情況看了又看，我們認定市場還沒有人發現這個問題。於是我們買了一大筆長期國債期貨，做了該做的對沖，然後就屏住呼吸，等著折價消失。不出所料，沒過多久，不合理的折價就消失了。但是像這樣的機會現在不存在了。過去商品市場的趨勢性很明顯，常常有比較長時間的趨勢，現在也沒有了。」西蒙斯談到的有關國債的折價異常就是一個套利的機會。
統計套利的意思是說某種交易不是完全沒有賠錢的風險，所以按照定義不能算做純粹的套利，因為套利是沒有風險的獲利；但是從數據分析上來看，這種交易獲利的可能性比較大，所以平均來說這種交易是可以獲利的，因此叫統計套利。也就是說，同樣或者類似的交易，你做一筆既有可能賠錢也有可能賺錢，不能叫套利；但是如果你做上十筆八筆、千筆萬筆的話總體來看賠錢的可能性很小，賺錢的可能性很大，這類交易就叫統計套利。統計套利的原則來自統計學裡的大數原理：從一個群體裡面抽樣平均來計算整個群體的平均值，比方說人的身高的平均值吧，如果隨便選幾個人來計算，得出的平均值可能不是真正的平均身高，但是如果選的人越多，高高矮矮可能互相抵消，算出來的平均值就越來越接近真正的平均身高。從這個意義上講，西蒙斯的交易模型似乎應該是屬於統計套利（但是在對沖基金行業中，統計套利常常被用來特製同時買入和沽空兩隻或者多只相關股票的投資策略，我們後面也會看到，這類策略也是大獎章的主要投資策略之一。我們這裡所說的統計套利的概念面比較寬。）。
「毛」和「淨」，猴子和花生米
1989年，西蒙斯和其他的幾個人訂好大獎章的投資方案之後，下面的工作就是一步一步地實施這個方案。我們先來看看這個方案的結果吧，因為這些數字能夠使最冷靜的投資者大吃一驚。1990年，大獎章基金淨回報55.9%，翌年，39.4%，之後的兩年，1992年和1993年，分別是34%和39.1%。市場越是驚濤駭浪，大獎章基金的表現似乎就越好。1994年，美聯儲連續6次升息，短期利率從3%升到了5.5%，美國債券市場當年的回報為負6.7%，而大獎章基金淨賺了71%。2000年，科技股災，標準普爾美國股票指數跌了10.1%，大獎章獲得了大豐收，淨回報98.5%，幾乎是滿分。2002年，淨回報25.8%。2003年，淨回報21.9%。2005年，淨回報29.5%。2008年，全球金融危機，各類資產價格下滑，大部分對沖基金虧損，大獎章賺了80%。自從1988年開工到2008年，大獎章基金的平均淨回報是35.6%，同期標準普爾美國股票指數每年平均上漲了9.2%。2009年從我們看到的數據來判斷，大獎章仍然在繼續賺錢。
我們前面強調說上面這些回報都是淨回報，這一點很重要。因為西蒙斯的復興技術公司不僅僅在回報上算是鶴立雞群，他們的收費也屬於超高級別。一般來說，像復興技術這樣的對沖基金每年的收費為2%的固定管理費，外加20%的表現費提成，表現費提成一般是要求達到所謂歷史最高吃水線之後才能提成。意思是說，如果過去有一年基金表現很好，管理人提取了表現費，後來兩三年基金沒有賺到錢，自然沒有表現費；接下來一年如果基金又賺了錢，這時候管理人必須要把前面兩三年賠的錢賺回來之後才能重新開始提表現費。當然，有沒有歷史最高吃水線跟西蒙斯的大獎章基金沒有什麼關係，因為人家年年賺錢，吃水線一年高過一年，但是對於許多其他基金來說，如果賠了一段時間的錢，要想再開始收表現費，卻要先鑽過幾個火圈才行。最高吃水線的設定主要是為了防止基金管理人隨意增加投資的風險：反正這一年賠了不管，只要下一年能賺就又能提成，所以管理人有動機年年鋌而走險。有了最高吃水線，這一年賠了，你必須下一年賺回來才能提成，所以上一年管理人可能不會任意增加風險。西蒙斯的大獎章基金的管理費一直都是5%，遠遠高於同業平均。西蒙斯的表現費提成過去是20%，和同行類似。但是他在2002年將表現費提高到了36%，隨後又進一步提高到44%。這在對沖基金行業是很少見的。也就是說，基金每年所賺的錢有將近一半都由基金管理人吃走了。但是，即便是這樣，大獎章仍然能夠一年接著一年地報出令人嘖嘖稱奇的淨回報數據，也就是說，如果看毛回報的話，那就還要高出許多。